华兰生物(002007):经营向上拐点确立
华兰生物：
经营向上拐点确立
国信证券指出，重庆子公司增收不增利，致公司2012年业绩低于预期。重庆子公司实现1.45亿的收入，相当于80吨左右的投浆量，但生产初期计提前期成本，导致净利润不足300万元，远低于正常情况35%左右的净利润率所对应的水平。
血液制品业务向上拐点确立。受到2011年中期贵州浆站关停影响，2012年母公司收入6.1亿，毛利率60%，系采浆成本提升和生产规模减小所致。2013年公司血液制品业务将迎来向上的拐点。
从量的角度看，2013年开始重庆子公司将全面投产，预期全年投浆量在250-300吨，其利润率也将恢复到行业正常值。由此将带动公司整体血液制品业务的高增长。
从价的角度看，发改委前期小幅提高多数血液制品的价格；公司增值税由17%进销项目相抵，变为6%无抵扣，此变更为公司提高出厂价格提供空间。由于血液制品供不应求，以上两个提价措施有望落到实处，提升公司的利润水平。
疫苗业务止步不前，但对利润影响有限，期待WHO预认证的进展。2012年剔除甲流疫苗收入1.05亿元外，四价流脑、乙肝、流感等疫苗受到代理商变更和竞争加剧影响，收入仅1.4亿，毛利率50%。由于公司上市疫苗均属竞争激烈的传统疫苗，盈利难有改善，但WHO预认证的进展值得期待，若最终顺利获得认证和采购，则将实现流感疫苗出口，同时提升"华兰"品牌影响力，带动国内市场的销售。创新疫苗的研究仍处于较早期，不确定性强。
国信证券认为，公司经营最差时期过去，2013年将有较大幅度恢复性增长。国信证券预期2013-2015年EPS分别为0.92、1.01、1.10元，对应增速分别为75%、11%、12%，目前股价对应2013年PE估值27倍。放眼中长期，公司目前仍处于经营的底部区域，不排除在河南、重庆等优势地区再获批建立新的浆站。作为血液制品龙头，与同行业其它上市公司相比估值具有一定的折价，维持"推荐"评级。
